【冶炼动态】

根据易贸采集中心调研情况，11月份冶炼厂家平均开工在57.3%，与上月相比下降0.8个百分点。11月铜价再下一城，沪铜一度失守50000元/吨，加之年底企业回笼资金难度加大等原因，炼厂以去库存为主，减少生产量，少部分企业着手进行生产线检修，致使整体开工略有下降。年底前开工或有进一步下滑可能。

多数企业开工与上月基本持平，仅阳谷祥光开展了为期1个月的设备检修，影响约1/3产量，使得高开工企业占比下降。近期铜价震荡走低，下游维持按需采购，备货行情尚无启动迹象。

分企业规模看，大中型企业经营景气度依然平稳，大型企业中阳谷祥光进行1月期的检修，其他企业正常开工，中型企业中沈阳新兴铜业反映下游接单增加而提高产量，其他企业开工多数在6-7成。小微型企业变动不大，多数开工率不足4成。

图3 冶炼厂开工景气变化图

数据来源：易贸采集中心调研

【下游动态】

11月下游企业开工小幅下跌，平均开工在66.4%，环比上月下降0.3个百分点。天气渐冷，北方基建项目停工，影响了下游消费需求。有客户反映年底备货与否将视行情而定。总体上我们认为12月份订单下滑概率较大。

分子行业看，铜管开工景气依旧，但线缆、铜杆、铜材开工均出现不同程度下滑。

传统10-11月为空调企业对铜管的采购旺季，据调研数据显示，今年铜管厂商开工自9月底开工就出现一定回升，但幅度较往年明显下降，旺季开工率在73%左右。预计12月订单基本持平。

进入冬季后，线缆及铜杆开工出现下滑。线缆厂商中约6成企业拥有长期客户关系，受到影响较小，开工仍在7成以上；其余4成企业开工明显下滑。铜杆加工费稳中有降，厂商利润微薄，按需生产。

铜材下游电机、变压器厂年底少量备货，对铜材需求有一定支撑。但考虑到资金压力，新增订单有限。

【后市预测】

厂商看法：7成客户认为后期行情以平稳为主，预计铜价在50000-52000元/吨间震荡。2成客户看好后市小幅上涨可能，主要是出于技术性反弹修正的考虑，依然不看好供需基本面。但对明年年后需求仍有期待。1成客户对后市比较迷茫。

易贸视点：

从调研数据可以看出，供需矛盾在12月份至明年年初或将集中体现。

供给方面，明年国内新增铜冶炼产能投放压力不小。过去三年是中国铜冶炼产能的投资高峰期，年均投资增速高达15%，这部分产能自2013年起进入产能释放高峰。据调研，紫金铜业20万吨产能即将于年底投产，而2014年计划全面投产的产能还包括金川防城港的40万吨、山东恒邦的20万吨及中金黄金旗下河南中原的20万吨。加上目前中国已有的900多万吨铜冶炼产能，不完全测算到2014年底，中国精炼铜产能将近1000万吨。

除此之外，铜矿加工费走高推升大型炼厂开工意愿，明年精铜产量将更为充裕。2014年铜精炼加工费谈判正在进行，据悉美国矿商自由港迈克墨伦铜精矿公司（Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc）已与江西铜业达成协议，上调2014年度铜加工精炼费Tc / Rc 至92美元/吨和9.2美分/磅，较2013年的70美元/吨和7.2美分/磅水平上升超过30%。其后中国其他冶炼厂亦与Freeport达成相近价格。业内视这一价格为指标价格，2014年铜加工精炼费上涨无疑。在经营利润增厚的驱使下，明年国内大型炼厂的开工率有望高于今年，基本维持在8-9成。而中小型炼厂至今未看到有效的市场退出机制，在12月份至明年年初淡季中，这部分产能将成为最大隐患。

需求方面，调研可知除了铜管商仍届旺季有所支撑外，其他加工企业订单已然缩减。加之行情不甚明朗，年底补库需求更为清淡。因此在明年3月份基建项目复工前，国内铜消费料将有限。但我们依然谨慎看好明年二季度的需求。从较长周期看，中国正在进入新的工业化阶段，增长的“质量”开始逐渐替代“数量”，成为经济发展的重点。在经济结构调整的背景下，未来中国铜需求在城镇化建设的拉动下依然存在亮点。从具体政策方向看，消费（电器设备等）、铁路投资、保障房建设、城市基础设施建设、节能环保等产业有望获得倾斜。

考虑到近期美国非农就业数据及经济复苏稳步向好，美联储缩减QE的时点渐行渐近，12月铜价下跌概率增加，需重点关注12月底美联储利率纪要。我们认为今年年底至明年初铜价震荡向下格局有望维持，3个月内铜价看低46000元/吨。