今年7月，中海油宣布与加拿大能源公司尼克森公司（Nexen）达成协议，以151亿美元现金收购尼克森。此次报价每股27.5美元，较尼克森在纽交所7月20日的收盘股价溢价61％。若此交易最终宣告完成，将成为中国迄今为止金额最大的一笔海外收购。

然而，中海油收购尼克森案却经历“一波三折”。9月21日，尼克森99%股东批准此项交易，但由于政治敏感性，加拿大政府方面将审批期限两度延长30天，在2个月的倒计时敏感期内，利空消息不断。目前，最后批准截止日为12月10日。

本文将透过中海油对尼克森的收购案例，从中海油，加拿大政府和尼克森三个方面，分析中海油收购加拿大尼克森的原因及背后考量。

“另类”中海油

1.国际化的中海油充当海外收并购“排头兵”

由于历史原因，作为我国第三大油企的“中海油”，发展轨迹与另两家大型国有石油企业迥异。上世纪80年代，我国在原石油部基础上设立中海油、中石化(Sinopec)和中石油(PetroChina)。中石化和中石油继承了陆上采油技术和基础设施，同时接管了原有的炼油厂，负责成品油销售，中海油则专注于开发海上油气资源。因当时缺乏海上采油的技术与经验，中海油“从零开始”，开展与国外大型油企合作，共同开发海上油气资源。

随着我国对外油气依存度的上升，“走出去”便成为我国保障能源安全的战略之一。 而在海外能源资产的收并购，及与国外能源企业的合作中，中海油一直起着“排头兵”的作用。一方面，与国内其他同行相比，在国际资本市场中的认知度更高。中海油在港交所与纽交所分别上市，在香港发行了35%的流通股，股票的流动性强。另一方面，其多年与国外能源巨头发展海上油田探勘和开采的经验，使其被认为比国内同行更加国际化。

2.对自身能源的补充

根据中海油2011年度年报披露，其已探明储量为31.9亿桶油当量，但以目前产量计，其已探明储量的只够开采9年，这一比例是世界主要石油企业中最低的企业之一。2007-2011年，中海油油气产量增幅为20%，今后5年，预计其增幅将下降至6%-10%。国内近海油田的产量增长有限，寻求海外油气资源就成为了中海油重要的发展战略。

为什么选择加拿大？

1.加拿大占据能源优势

根据IEA数据统计，加拿大拥有大约1752亿桶原油储量，位居全球第三（列沙特和委瑞内拉之后），至2011年，其探明原油储量占全球储量的10.6%。加拿大的国内需求有限,油气资源主要用来出口，出口量在近10年来保持年均增长5%。（见图2）。

数据来源：IEA, BP ,易贸研究院整理

数据来源：BP,易贸研究院整理

同时，加拿大的非常规油气资源丰富。加拿大是页岩气、页岩油，油砂的主要产地。根据BP公司统计数据，估计加拿大油砂的储量高达1692亿桶，与其常规原油储量相当。在全球范围内常规能源产量逐年下滑的大背景之下，加拿大有望成为未来国际上重要的能源输出国。

2.加拿大之困—美国

因受地理条件的限制，加拿大的能源战略一直以美国为核心，2011年加拿大90%以上石油出口运往美国。美加之间存在“天然同盟”，但美国一直处于强势。加拿大在双边能源贸易中屡屡受挫。自2010年开始，WTI 油价较全球其他基准原油显著贴水，2011年WTI与Brent平均贴水达17美元/桶；2012年最近3个月，两地价差更进一步扩大至20美元/桶以上。同期，加拿大的原油价格较WTI又有明显折价。加拿大的原油价格维持在70美元附近。2012年前三季度，加拿大能源公司全面亏损（尼克森2012年第三季度净利润同比下滑71%），也使政府收入骤降。加拿大握有巨大的能源出口优势，但受到地理位置和美国的制约，无法参与到全球原油贸易中。

图3： WTI 和 Brent 油价价差

数据来源： 易贸研究院整理

目前，美国依托页岩油、气的快速发展，“能源独立”成大概率事件已经是全球能源领域的共识。那么，原油出口严重依赖和受制美国的加拿大，就将面临能源出口的困境。此时，中国的原油对外依存度逐年上升，而原油进口多依赖中东、非洲等供应不稳定地区。中国需要开拓新的稳定的原油供应来源，加拿大是其中一个潜在的合作伙伴。

为什么选择尼克森？

1.资源优势， 非常规油气资源丰富

尼克森是加拿大一家独立的全球性能源公司，在多伦多和纽交所分别上市。依据美国证券交易委员会规则计算，截至2011年12月31日，尼克森拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量。根据投资银行麦考瑞(Macquarie Bank)的数据，如果中海油成功收购尼克森，将使中海油年产量增加五分之一。尼克森核心资产是非常规油气资源油砂，位于加拿大的油砂占尼克森已探明储量的70%。同时，尼克森能源资产组合中还包括位于加拿大的页岩气，位于北海，墨西哥湾和尼日利亚的深水海域的非常规油气勘探与开发。因此，中海油选择尼克森在增加油气产量的同时，更重要的是进入到非常规油气探勘开发领域，获得相对成熟的技术经验。

2.在布伦特基准油定价中占据一席之地

尼克森（Nexen）是Buzzard油田的运营者，该油田日产21万桶原油，是Forties最大的油田，而Forties原油则与Brent、Oseberg和Ekofisk一起构成了每日布伦特现货基准价格。近5年来，我国从中东，西、北非原油进口量占总原油进口量的2/3以上（2012年1-10月份，占比 72%），而这些国家和地区的出口原油多数以Brent原油价格为定价基准。据数据统计显示，布伦特原油价格是全球约3/4原油价格的定价基准。中海油收购尼克森一旦完成，中海油或将在全球石油定价体系中扮演重要角色。

图4：中国原油进口来源地分析（2012年1-10月）

数据来源：中国海关，易贸研究院整理