一、锌冶炼企业经营情况

【开工方面】

本月炼厂开工小幅上升2个百分点至52%。临近年底，厂商为赶生产计划而增加开工，加之锌精矿加工费上涨，锌冶炼厂商经营利润增加。本月精矿供应量有所增加，但下游需求未见明显好转，市场交投偏淡，预计后期炼厂开工不会出现大幅波动。

分不同规模企业看，大型炼厂开工率基本稳定在7成左右。中型炼厂开工明显回升，较上月增加6个百分点，其中湖南太丰矿业，前期生产线检修，目前已恢复生产，产量增加，江铜铅锌，前期因行情原因生产减半，目前也恢复正常。小型炼厂开工略有增加2个百分点，其中汉源锦泰矿业有限公司，前期受行情影响停产，本月中恢复开工，日产在100吨左右。微型企业开工下降，因本身生产能力较低，加之近期国家对环保等方面的加强，一些微型企业选择停产整理，整体开工下降。

【销售方面】

本月锌价整体波幅不大，略有下降，基本在14900-15100元/吨附近震荡。厂家正常出货，库存较少。现货市场上，品牌锌多维持在15000元/吨附近，现货升水基本稳定在80-120，较上月略有回升；贸易商延续快进快出策略，多不囤货。

【原料方面】

本月底国内锌精矿价格在9820-10020元/吨，10月底国内锌精矿价格在10030-10230元/吨，环比下跌210元/吨。进口锌精矿加工费谈判正在进行，目前成交集中于125-135美元/吨区间。年内进口锌精矿大量到货，供应持续充裕。

锌下游厂商经营情况：

【开工方面】

本月企业平均开工在65.3%，较上个月下降2.2个百分点。47%的客户开工8成以上，较上月增加7个百分点；24%的企业开工较低在5成以下，其他客户开工多在6-7成左右。对比10月情况，厂商的开工出现分化。

（1）镀锌类企业开工略上升1.2个百分点至74.7%。国内整体经济平稳运行，下游需求未见明显好转，订单较平稳。大型企业开工持续高企在9成以上。中小企业中约有2成企业开工明显增加，主要是低端产品订单回暖，但利润微薄。75%的企业开工在8成以上，17%的企业开工较低在5成以下，其他企业开工在7-8成左右。

（2）氧化锌厂家本月平均开工60.7%，较上月下降1.9个百分点。多数企业开工与上月基本持平。下游轮胎厂需求减少，厂家订单下降，陶瓷、涂料厂需求相对平稳。

【销售方面】

客户表示，近期订单整体平稳，年底银行收缩资金，贷款难度增加，下游客户押款现象依旧，目前多是做老客户订单。问及12月的订单情况，5成客户表示基本与11月持平，3成客户表示不看好。2成客户看好12月订单，表示年底下游有补库需求，订单可能小幅增加。

易贸看法：

从11月调研情况看，继10月份“金九银十”小旺季之后，市场在10月底11月初经历了一轮阶段性的回调。但自11月下旬开始，厂家经营景气已有所回暖，年底下游补库需求或带动厂商12月份订单的小幅增加。锌价在成本附近有较强支撑。

但是市场回暖力度料将有限。一方面是资金面因素的影响，从金属系统性风险来说，美联储退出量化宽松政策的风险依然存在。美国10月经济数据及就业数据强劲，其中三季度GDP年率初值为2.8%，远高于预期2.0%，而非农就业人数增加20.4万人，也远高于预期12.5万人。由于经济增长及就业是美联储决定货币政策走向的主要因素，强劲数据使得美联储在12月份议息会议后就开始缩减QE规模的预期增加，市场承压。此外，国内临近年底，无论是生产商、贸易商还是下游均面临资金紧张问题，制约了补库行情的展开。

另一方面是基本面的制约。供应端上，锌精矿冶炼加工费水涨船高，在部分地区甚至达到200美元/吨的高位。预计明年进口锌矿供应将大幅增加，进而抵消了国内新矿资源较为紧张的支撑。冶炼厂商在利润的驱使下生产热情较高，明年锌市供应压力较大。

需求端上，中国十八届三中全会闭幕，重点突出全面深化改革，给中国经济的长期增长将带来积极影响。但短期内市场更担忧“调结构”下政府对工业投资的支持力度下滑，比如会后房地产调控政策频出“升级版”等等，都有可能损及锌主要下游镀锌板的需求。此外近期多项指标显示中国经济企稳势头仍有可能反复，体现在终端需求不旺、贸易收缩和政府投资面临资金瓶颈。这给资源品去库存进程带来了压制，使得过剩产能的隐忧再次凸显。

因此，未来锌价难以展开强势反弹，更多将维持震荡格局，在年底补库预期下运行重心有望阶段性持稳。预计12月份锌价以震荡整理为主，下方主要看成本支撑，上方15600元/吨附近阻力较大。考虑到美国QE退出预期及十八届三中全会可能出台调控房地产市场的长效机制，12月份需特别注意金属期货的系统性下跌风险。